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南京中北:南京非居民终端气价上调,港华燃气盈利能力持续提升

发布时间:2015-07-02    研究机构:方正证券

事件:

公司控股子公司南京港华燃气收到南京市物价局《关于调整非民用天然气销售价格有关事项的通知》文件,南京市非民用天然气销售基准价格统一调整为3.80元/立方米,最高上浮幅度为10%;每年冬季(12月1日至次年2月底)对非民用天然气的销售价格继续实行季节性加价,即在自主确定的具体销售价格基础上加收0.40元/立方米。

点评:

非居民终端售价上调持续改善盈利,将增厚15年EPS约0.016元 本次价格调整前,港华燃气非民用天然气销售价格为3.65元/立方米。本次价格调整自2015年4月1日起执行,预计将增加公司2015年归属于上市公司股东的净利润约900万元,增厚15年EPS约0.016元/股。考虑到每年冬季的季节性加价(加收0.4元/立方米),2016年全年净利润将在15年基础上再增加约400万元。

非居民天然气门站价并轨,增量气下调对港华业绩影响逐步显现

2015年4月1日起我国天然气价格正式并轨,全面理顺非居民用气价格,非居民增量气最高门站价格每立方米降低0.44元。南京港华燃气执行江苏省调整后统一并轨价格2.86元/立方米。2014年港华燃气的非居民用气增量仍较小,因此增量气门站价下调短期影响有限,但随着用气量增长,港华非居民用气两端价格差将逐步凸显,盈利能力持续提升。

南京居民终端气价仍处低位,存在进一步上调预期

目前南京市居民天然气终端价格为2.2元/立方米,而周边地区其他城市居民用气价格普遍在2.4-3元/立方米,南京居民气价相对临近城市的显著偏低。我们认为,在引导居民合理用气、节约用气的思路下,南京市居民用气平均价格水平仍存在进一步上调预期。假设调价至2.4元/立方米,按照2015年居民用气量2.5亿方计算,将增厚港华燃气净利润3750万元,对应上市公司增厚业绩约为1800万元。

城燃运营迎来中长期业绩拐点,继续看好燃气公司业绩增长

我们持续强调城市燃气分销商中长期业绩拐点:1)2015年天然气行业将进入一个量与价格的双重反转期,量的增长与门站价格的下行趋势已然形成,一系列理顺天然气价格对促进天然气消费带来的长期业绩驱动;2)国际油价下跌和亚太天然气价格趋降对国内天然气价格改革的影响逐步显现,非居民增量气下调对燃气分销市场带来成本端的下降。而南京市终端用户气价存在上调预期,燃气分销利差显著增加,公司盈利能力得到持续提升;3)港华燃气是南京市规模最大的管道燃气经营企业,从公司燃气销售规模、盈利能力等角度评估,公司燃气资产单位销售市值低于其他同等水平燃气上市公司,存在较大资产重估潜力。

定位南京公用(000421)事业资源整合平台,受益国企改革制度红利

年报明确提到,燃气资产的注入,奠定了公司以城市公用事业为主营业务的资源整合与专业化管理平台地位。公司的第一大股东是南京公用控股集团,实际控制人是南京城建集团,是南京市国资委旗下的上市公司之一。公司近年来逐步剥离低盈利性业务,并注入优质燃气资产,标志着公司转型定位于南京公用事业资源整合平台。我们认为,在地方债务融资平台受限的前提下,国发60号文鼓励投融资体制创新,地方政府将更加重视公用事业资产的梳理,公司平台价值将逐步凸显。

盈利预测与推荐评级

我们认为,公司注入优质燃气资产迎来中长期业绩拐点,公司转型定位于南京公用事业资源整合平台,发展思路清晰,业绩增长将进入快行通道。分别上调2015、2016年EPS至0.54元、0.52元,目前股价对应估值分别为20.7、21.7倍,继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示

天然气用气量大幅下滑;资产整合进度低于预期,南京市国资改革低于预期。

申请时请注明股票名称